拍拍贷19年Q2业绩备忘

l 基本数据


l 盈利预测:预计全年业绩27亿左右,同比增9.4%,促成额增长但利润率下滑。公司预计3季度促成额220-240亿,取平均数230,这样最近3个季度每个季度平均环比增18亿,假定四季度也这样,则全年促成贷款额为885亿元,同比增44%。近4个季度营业额/促成额平均是7.3%,19全年取7.1%。销售净利率上半年是45%,考虑到P2P转机构资金会增加成本,全年保守点估计43%。则公司全年业绩大概估算为:885*7.1%*43%=27亿元,同比增9.4%。

l 股价表现:上市22个月了,目前这应该算(希望是)二次探底吧。比19年初的底部涨了36%。是最高价的26%。

l 核心财务数据:单季营业额15.6亿历史新高;单季净利6.6亿元,连续两个季度环比下滑到历史第三。总资产165亿,权益净70,历史最高。

业务数据

l 促成额及贷款余额:2季报的促成贷款额216亿元,环比增长趋势好,历史新高,超预期;照例不公布贷款余额。

l 业绩贷款比率:营业额/当季成交为7.2%(年化7.3%),高位震荡,净利润/当季成交为3.1%,连续2季度环比下滑。

l Q2坏账率有所改善。90天以上逾期率3.66%,1季度3.8%,去年Q4是4.2%。18Q4及19Q1放出去的贷款坏账率曲线并没有进一步上升,这是好事情。历史上看坏账率大概6%,换算成年化大概是8%左右。

l 2季度机构出资占比资金来源的45%,增长近14个百分点,超越公司自己的预期。二季度机构投资者资金来源对应收入的40.2%。不过这两个数据结合起来看也说明使用机构资金后公司的收益率比使用P2P时有所下滑。目前有20个机构资金方。


l 公司的借款人主要是20-40岁,人均本金3029元,平均借款期限8.8个月,规模和期限略高于趣店。两者是很像的。复借率77%算挺高的。平台投资者人均投资者9.3万元。

报表分析

l 单季营业额15.6亿历史新高;单季净利6.6亿元,连续两个季度环比下滑到历史第三。总资产165亿,权益净70,历史最高。二季度权益销售净利率42%,环比两个季度下滑。因为销售及管理费用率都有所上升,原来的P2P资金来源要压缩规模,所以得营销机构资金方。

l 总资产、净资产都持续增加,资产负债表的核心变化是现金及短期投资占比下降而表内贷款上升。净资产占比总资产的42%。公司并未公布贷款余额,按照近3个季度平均机构资产占比促成额的32%及7月份189亿的P2P余额推测贷款余额可能在278亿左右,是净资产的4倍以内,所以公司的杠杆高于趣店的2.33倍,但低于360金融Q1的10倍及乐信Q1的7.4倍。

l 年化ROE46%,对应1.09的PB,显然是估值很低。

公司应该是有足够的信心,即使P2P在中国消失了,公司也能够不断的发展壮大

l 公司预计Q3促成额介于220-240亿元;预计19下半年促成贷款中机构资金来源介于320-380之间。照此估算下半年新促成贷款中将有76%来源于机构,仅24%来源于P2P。从而最坏的情况下P2P在中国消失,公司也能活下来并随后继续增长。同在上海的陆金所P2P平台及证大捞财宝P2P平台关闭曾引起对上海P2P平台的极度担心,包括担心P2P占比资金来源大头的拍拍贷总体业务量会否大幅下降。结果公司2季度促成额环比增长,预计3季度促成额还要再增长,主要依靠机构资金,这是个很好的消息。不过估计公司后续利润率会继续下降。主要是迅速的找机构资金替代P2P会增加成本,一是给机构让利,二是销售及管理费,这在公司1-2季度销售净利率下滑中已经体现出来了。公司未来几个季度面临的情形可能是促成额增加的同时利润率的下滑。可能利润率结束下滑得等到P2P资金占比下滑到谷底的时候,也许在今年末前后,或者国家或者上海对于P2P到底能不能干有个明确说法的时候。如果公司P2P能得以备案或者纳入监管,或者迁到另外一个欢迎P2P的省份,这会是非常大的利好。

行业数据

l 公司有12年运营历史。公司判断中国有4.4亿未被银行满足的金融需求人士,预计2020年中国在线消费贷款余额将达到3.8万亿元,从06年来的年复合增速88%。

l 19Q2末20强P2P平台占比贷款余额的73%,21-50强占比18.5%,其余753家之战比8.5%。


l 管理层说法。张俊认为公司坚实的增长说明科技导向型的消费贷款需求充足,并且公司领导低位稳固。机构投资者资金增长让公司备受鼓舞。财务总监认为在强监管环境下公司取得了不错的业绩。公司资产负债表稳健,公司有24亿的现金及短期流动性,58亿元的质保金。公司预计自己将保持长期持续的增长。在公司干了2年的首席技术官辞职了,不过令人高兴的是张俊度假后满血归来,而非之前有人担心的要辞职了。

其他

l 发展战略:(1)扩大用户基础,进一步获客,扩大贷款规模并增加消费场景,提升品牌认知度;(2)用AI提高运营效率,包括销售、客服及催收方面;(3)扩展新业务,包括对第三方金融机构进行技术输出,增加合作金融机构数量及合作深度,拓展国际业务。

l 目前累计回购了6900万美元股份,延长回购有效期一年,即从19年8月20日-20年8月20日再回购5100万元,总共1.2亿元。

结论

l 估值很低,18年业绩翻倍有余,19年在政策严格监管下还能保持促成额增长及业绩增长,非常不容易。2.9倍的动态PE长远看太低估了,明年业务结构调整好了,1-3年迎来一波牛市给个10-15倍PE也是合理的,这意味着有3.5-5倍的空间,虽然今年因为监管的原因还是有让市场担心的地方,也许这个会压制估值,但谁知道呢。我只知道目前的低估和未来的空间,但并不清楚短期股价表现,下跌30%多也是有可能但不一定的。

l 公司做的也是好生意,跟趣店类似的好生意,海量客户还都是自己找来的。

l 核心竞争力是技术领先,这么小额短期的客户,一般的机构做起来是难以赚钱的;近亿的注册用户是笔宝贵的财富,有用户粘性;公司有很好的品牌,是行业内历史最悠久的P2P平台,发展稳健;执行力强,迅速调整资金来源还能控制住坏账率,还能扩大业务规模。管理层任何时候都信心满满。公司也很会搞形象宣传,不断在公众号上宣传公司是如何帮助小镇青年创业及解决其资金问题的,并且正在精选若干贷款者免费给其提供总计1千万元支持其创业。

l 前景:今年规模增加,利润率下滑,预计净利润轻微增长。后续任何继续打压P2P的政策都会让市场有心理上的担心。明年应该会更好。

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全部评论

雪盈证券08-23 17:35

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utgg08-22 23:47

团贷网,他就牵连进去了

崔承宇08-22 22:36

为啥这么说呢?我还看过他的自传。

utgg08-22 20:41

周鸿祎就是个雷,迟早要爆

崔承宇08-22 19:51

我觉得时间久一点,比如2~3年,三者都可以大涨。拍拍贷和360金融之间硬要比较,可能先选360金融。两者动态PE差不多。但360无论是业绩还是促成额增速都是超越拍拍贷的。而且他受P2P的影响非常小,拍拍贷还是有一些影响,这种心理因素有时候会压制估值的。虽然360金融的借贷余额比净资产是10倍,拍拍贷是4倍上下,但市场一般更喜欢增长快的公司。