白云山2019年中报跟踪

一、经营的基本情况

2019 年上半年,本集团实现营业收入人民币333.41亿同比增长 124.67%,扣除;利润总额为人民币32.12亿元,同比增长 6.66%;归属于上市公司股东的净利润为人民币 25.48亿元,同比减少2.73%,扣除去年因医药公司纳入合并范围和确认了所持有的一心堂公司股权公允价值变动收益总计10.81亿,则同比增加65.67%;归属于本公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为人民币 22.05亿元,同比增长 43.10%。

应该说从表面数据来看这份报表数据是非常亮眼的,不过由于涉及收购,因此有必要把收购的资产剔除看看公司真实内生性增长情况。

(一)广州医药并表对利润的影响

根据披露的数据,广州医药今年上半年营收199.02亿,净利润1.69亿(按80%股权比例计),按收购前公司持股50%的比例算,收购所带来的净利润增加为0.5亿。

不过由于去年广药市5月份就开始并表的,因此去年中报市计入了一个月净利润的,根据18年中报的数据,广州医药去年因为收购计入了0.2亿的净利润。

综上,收购广州医药股权对公司本期报表净利润的影响为0.3亿。

(二)王老吉药业并表对利润的影响

王老吉药业是去年8月份才并表的,因此这里只要按股权比例剔除数据就可以,收购的比例在48%左右,也即需要剔除净利润0.55亿。

综上,收购王老吉药业股权对公司本期报表净利润的影响为0.55亿。

(三)一心堂改变会计准则对利润的影响

根据一心堂中报披露的数据,其2019年中报净利润未3.37亿,公司持股7.38%,按比例需要剔除净利润0.25亿。

综上,改变一心堂会计准则对公司本期报表净利润的影响为0.25亿。

(四)王老吉商标注入对利润的影响

从近几年商标许可费的营收来看,贡献的大头就是王老吉药业和王老吉大健康公司,占比超过90%,所以我们就以这两家公司的数据来毛估估推算。

1、广州王老吉药业股份有限公司

每年的商标许可费按广州王老吉药业股份有限公司采用中国会计准则编制的经审计的年度财务报表中授权产品净销售额的2.1%计算,其中商标许可费的53%支付给广药集团,47%支付给广州药业股份有限公司。根据计算规则应缴纳给广药集团的费用为0.12亿。

2、广州王老吉大健康产业有限公司

每年的商标许可费按广州王老吉大健康产业有限公司采用中国会计准则编制的经审计的年度财务报表中授权产品净销售额的2.5%×(1+增值税率)计算。使用期不足一年时,按实际使用日期支付许可费;白云山股份将收取的商标许可使用费的80%支付给广药集团。同时由于王老吉药业有绿盒和药品业务,因此其营收药品部分是拆分放进了大南药板块,而其绿盒等涉及大健康的部分是拆分放进了大健康板块的,所以我们这里毛估估药品和绿盒市对半开,也即有5亿左右的营收计入了大健康板块,因此毛估估王老吉大健康公司的营收为53.54亿。根据计算规则应缴纳给广药集团的费用为1.42亿。

而实际王老吉商标是在2019 年 4 月 30 日完成资产交割的,因此中报实际只节省了2个月的费用,即王老吉商标收购对公司本期报表净利润的影响约为0.5亿。

综上,剔除广药股权收购、王老吉药业股权收购、一心堂会计准则变更和王老吉商标收购的影响,公司上半年实际净利润约为23.88亿,同比去年扣除因医药公司纳入合并范围和确认所持有的一心堂公司股权公允价值变动收益后的15.38亿净利润,增加幅度在55%左右,至于扣非净利润约为20.45亿,同比去年的15.41亿增加幅度也在33%,公司内生性业绩增长也是非常亮眼的。


二、大南药板块经营情况

大南药板块营收67.61亿,同比增加30.37%,其中中成药营收29.61亿,同比增加37.41%,化学药营收38亿,同比增加25.36%。

根据公司解释:(1)本报告期内,本集团大南药板块主营业务收入同比增长的主要原因是: ①加大了产品的宣传与营销推广力度,培育“时尚中药”和“巨星品种”;②部分产品销量增加或者部分产品实施提价;③王老吉药业药品部分纳入合并范围。

毛估估王老吉药业药品部分按占应收比50%计算,则实际大南药营收在62亿左右,同比增速在20%左右,应该来说表现也是非常不错的。而研发费用当期 2.77亿,较去年同期的2.42亿增长幅度为14.25%,应来说在应对一次性评价上公司也是在逐步加大投入力度了。

三、大健康板块经营情况

大健康板块营收58.54亿,同比增加10.98%,如果剔除王老吉药业并表带来的增长,毛估估大健康板块实际营收应该在54亿左右,同比增幅在2.4%左右,不过净利润11.14亿,同比去年的5.6亿增幅却高达98.93%,就算剔除商标带来的0.5亿影响,增幅也高达90%。

另外,从财报披露的数据我们可以看出,大健康板块净利润的增加主要是成本大幅下降后毛利率大幅提升带来的增量(为啥成本会下降这么多财报里面没看到解释,个人猜测要么是原材料降价了,要么就是当期营销策略与去年相比有所调整),毛估估这块扣除所得税后对净利润的影响大概在5亿左右。(通过还原的报表可以看出,公司三费费率和去年基本持平,所以费用其实对净利润的影响不大。)

四、大商业板块经营情况

至于大商业,营收增长主要是广州医药并表造成,剔除后营收大概为46.27亿,基本属于表现平稳。同时,截至 2019年6月30日止,本集团的医药零售网点共有83家,其中,主营中药的“采芝林”药业连锁店 35家,较年初增加3家;主营西药、医疗器械的“健民”药业连锁店33家,较年初增加3家;主营处方药零售的广州医药大药房连锁店14家,较年初减少1家;盈邦大药房1家。整体来看,大商业板块表现平稳,没有过多的亮点。

综上,这是一份非常靓丽的财报,至于为啥股价大跌,没啥好说的,我只是笑而不语。

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精彩评论

熄灯时间08-23 13:24

政府2019年上半年总共补助王老吉大健康3.32亿,净利润扣除这部分后大健康半年的净利润是7.82亿。相比2018年,大健康收到政府补助1.33亿元,扣除后大健康2018年全年的净利润是7.18亿。这才是客观。

全部评论

闻道守心09-18 07:08

功底下到点了,白云山的并购和并表确实带来很多看不懂的因素。觉得特别带来了从医药股估值向医药商业股的打压。观察1年吧,明年应该会稳定,容易看懂很多。管理层调节利润成为诟病,扣个欺诈的帽子又有些过分,但确实投资者不爽。

妙笔小新00109-02 15:50

分析的详细透彻

清风若逸08-31 12:49

有一部分原因是去年底提前收了今年一季度的钱,这个可以从去年52亿现金流远超净利润和预收款的数据印证;另外就是财报解释的那几个原因。

冲积平原08-31 12:11

经营活动现金流为何负增长

清风若逸08-30 11:32

都有,绿盒这块的放在了大健康,药品类的放在了大南药。